【东北建材濮阳】森鹰窗业（301227）深度报告：鹰翔万里系统门窗蓝海宽广
发表时间： 2023-12-22 来源：贝博官方BB艾弗森
原标题：【东北建材濮阳】森鹰窗业（301227）深度报告：鹰翔万里，系统门窗蓝海宽广
深耕铝包木窗二十载，获得海内外高度认可。哈尔滨森鹰窗业股份有限公司创始于1998年，率先将德系木窗系统引入中国并提出“铝包木窗”概念。公司基本的产品包括节能铝包木窗、铝合金窗、幕墙及阳光房。2022年成功登陆深交所，成为首个以整窗为主营业务的上市企业。2016-2022年营业收入整体呈上涨的趋势，从3.97亿增加到8.89亿元。其中2016与2017年营业收入增速较为缓慢，到2018年营业收入同比增长率超40%，2018年以后同比增长率稳定在20%左右。归母净利润由2016年的0.70亿增至2022年1.08亿。
窗行业需求增加，行业发展未来可期。国家相关部门及行业协会持续支持和鼓励绿色建筑材料的发展，尤其鼓励铝合金门窗制造业在绿色低碳、节能环保等方向上转变发展方式与经济转型，为公司持续发展创造有利条件。今年开始中央与各地市出台了许多利好政策。且随着我们国家住房总面积、城镇化水平和居民收入逐渐提升，居民对门窗购买以及更新需求增加，窗行业的未来发展依旧值得期待，我们预计2023年我国窗市场规模约为1399.72亿元，未来三年行业复合增长率超过14%。
成本控制有效，毛利处于提升通道。窗产品中直接材料以及制造费用占比较高，公司具备相对完整的原材料供应体系，公司2020-2022年主营业务毛利率分别是39%/30%/33%，2022年随产能扩张产品条线逐渐完备，规模效应体现更明显。通过多重渠道对毛利率进行管控提升，后续公司毛利率也有望处于上升通道。
经营稳健，渠道销售多点开花，销售模式兼顾大宗和经销2022年二者收入占比分别为56.56%、41.74%。2019年以来，公司经销业务占比整体呈现上升趋势。大宗业务方面：毛利相比来说较高且稳定，且通过B端优质项目带动经销端销售；经销业务现金流稳定，形式灵活。双管齐下共同提升市场份额。
公司以定制窗数字化生产车间建设为核心，引入KLAES木窗生产管理软件并进行二次开发，并与ERP信息管理系统、OA协同办公系统等衔接。通过引进国外设备及自主研发集成，已形成木材加工中心、铝材加工生产系统、玻璃加工生产系统及立式成装生产线四大核心生产模块。
